2014年7月18日，星期五，BullionVault研究部主管 Adrian Ash撰写/ 中文部主管 马睿 编译

高利率和不断上涨的股票就必须意味着黄金价格下跌，这时正确的观点吗？

自2014新年以来，纽约的专业分析师们普遍认为黄金应该是“被卖出”的。

在2013年价格回调中，金价损失了30%，接下来就要面对备受期待的美联储逐渐削减政策，市场普遍认为这个政策可以固定债券收益，推动利率走高 。以及面对所有经济学家都强烈的希望全球股市发生进一步的上涨。这时候谁还需要野蛮人时期的遗留产品黄金呢？

然而2014年已经过去了一半有多，金价在这种情况下仍然保持了上涨的趋势，并且价格反弹超到了2013年下跌价格的三分之一，这个上涨幅度迄今为止也超过了其他主要资产类别的涨幅。这是为什么呢？

法国投资及黄金银行Natixis的大宗商品研究部管Nic Brown认为“在市场所产生的曲线图背后，美联储可能会允许通胀压力慢慢的融入到整个金融系统中。”但是大多数其他分析师仍然预计黄金价格在2014年下半年将会有新的损失，并且他们仍然指出美联储政策和股市上涨将是投资者们出售黄金的第一理由。

荷兰银行（ABN Amro）的大宗商品分析师在上周就对此表明了态度，该行预测金价在2014年上半年的11%增长只是“暂时的”，因为美联储的利率上涨正在渐行渐近，而这对股市前景也是“积极”的。根据2013年的例子，这种想法确实是有道理的。有关逐渐削减政策的言论在去年压低了公债价格，推高了市场利率。当时的标准普尔回报率高达32%，比黄金价格下跌的比率还要略高。

以逻辑学的角度来看，黄金和其他资产的回报率之间应该是有一个平衡点的。黄金即不能产生什么也不能做出什么来，黄金甚至不会生锈。而股票和付息投资品种在另一方面正在努力的增加你手里的钱。所以黄金价格应该在股市上升，市场预期利率上升的时候下跌，这也是分析师们现在所认为的观点。

但是逻辑以及分析师们的共识也许只有一半是正确的。事实上应该说是几乎只有一半是正确的。自1969年以来，黄金价格和美联储的利率只有在47%的时间内是朝相反方向运动的，如果根据通货膨胀进行调整，这个比例将会上升到54%。但这种比例关系仍远未强大到足以让人将其运用到某些预测中去。至于股票，同样以1969年开始计算，黄金与股市发生反响运动的时间只有48%。

这里还有更多的对比数据，在过去45年中，黄金价格对S&P 500股价指数的相关系数平均值为零。平均值为-0.002，中线为0.02。

而在过去的15个月中，黄金价格与美国股票指数的相关系数则处于11年以来最长的负相关指数时段，这也表明一段共同波动的时期从现在开始了。

今年六月，黄金和股票同时上涨，一些分析师认为这个一个“一般不会持续太久的不寻常的组合”。再一次，历史统计数据不敢苟同他们的预测，在2001年黄金的长期牛市开始时，股市下跌的时候，黄金上升，股市上升的时候，黄金也在上升。

从历史数据中我们还可以找出很多很多类似的证据。黄金通常被定义为“叙述资产”，由于其缺乏一个基于价值分析的收益率，所以只能建立在投资情绪和故事中的一种投资选择。那么让我们来假设股票价格和利率在2014年的下半年都按照分析师预期的产生了上升。那么这个故事对于黄金会产生什么影响呢？那些看跌黄金的人们应该看看最近期美联储利率上升后发生的事情再决定自己的应该采取的行动。

2004年春至2006年夏季，美联储通过17次“小步”上调关键利率，将当时的历史低点1%“紧急利率”增加了25个基点。标准普尔500指数上涨13%，但是以美元计价的黄金价格在同期则上涨近60%。而美联储的利率调整，都是考虑当时的通货膨胀因素决定的，2002年中期美国通胀率首次转为正值后，在上述那段时期又再上升了3个百分点。

有一种解释是这么说的，驱动金价走高或走低的大钱并不是基于隔夜利率来做出决定的。相反，这些大钱都是着眼于长期收益率，尤其是10年期的美国国债。十年前的美联储主席艾伦.格林斯潘（Alan Greenspan）指出美国央行的紧缩周期在债券市场中碰到了“难题”，因为债券的长期收益率没有上升。实际上2004年中期至2006年中期的美国10年期国债收益率是下跌的，甚至在很短的一段时间里还曾经出现过负值，这也是自1980年以来的第一次10年期国债收益率负值。

现在，2014年，新年迄今为止，国债收益率再次走低，尽管美联储正在实施其定量宽松政策的逐渐削减计划。黄金，股票和债券价格纷纷上升。短期利率同时将从一个全新的低起点开始新一轮的利率周期，由格林斯潘所制定的“紧急利率”政策也远比原定实施时间要长，利率也更低了，截至2014年年终将满6年。

你甚至都不用去考虑十年前美国经济是如何“正常化”反应的。2009年以来开始实施的量化宽松政策以及0%利率（利率方面零支出），美国可以忍受在明年回到积极的实际利率吗？黄金市场说不。