为什么中国飙升的黄金需求还不能影响价格

2014年1月28日 BullionVault 市場研究部主管 Adrian Ash/中文部主管 马睿

中国农历新年现在已经被全球黄金市场标示为关键事件。它的竞争对手是每年深秋印度的排灯节所带来的消费需求高峰。作为世界第一的黄金生产商（自2007年后中国一直是世界第一黄金生产商），中国得益于印度在新德里为了挽救起贸易赤字而实施的黄金进口限制，在2013年一举成为世界第一的黄金消费国。

但是就在这个世界第二大的经济体大量的购入黄金的同时，为什么黄金价格却发生了三十年来最为严重的年度价格下挫呢？

去年，根据咨询公司Thomson Reuters GFMS 提供的最新数据显示，我们可以看到黄金数值发生了历史上最大的变动，西方世界大量抛售而亚洲买家大量的抢购。由欧洲和美国基金经理使用交易所交易的黄金信托为了躲避金融危机流出超过800吨的金属。中国通过香港获得净进口黄金数额是该数额的三分之一。中国的珠宝需求同时也上升到了新的记录，其上升势头已经超过了印度，达到了20年以来最快的增长速度。按照中国人民币来计算，中国私人黄金现在的需求是十年前的15倍，远比其增长了4倍的国民生产总值要高。

然而2013年的故事告诉我们，即使是这样的消费需求也拉不动黄金价格。那些真心想要购买黄金的消费者会在黄金价格下跌的时候买入更多的黄金，反之亦然。而那些并不是因为黄金的本质而购买黄金的纯投资者们，他们可能会因为其他更为广泛的投资选择而拒绝黄金投资，同时他们也会随着黄金价格上涨的情况下继续买入黄金。

在此我们应该先回顾并见证一下前世界第一印度在2013年年中的损失。总的来说这是一个在宗教、文化和社会力量的影响下朝着古罗马时代逆向前进的个案。随着去年黄金价格的的下滑，印度原本有希望因为价格下滑而创造黄金购买的记录。然而印度政府的进口规则（旨在减少印度庞大的贸易赤字）直接了断的切断了全球市场输送实物黄金进口的管道。然后我们都看到在2013年后半段的整体价格走势。12月尾时黄金价格和六月末的价格没有什么变化，而此时印度的进口限制（有效的禁令）也真正开始实施。

更为重要的是西方的销售在年中的时候也开始放慢速度。2013年的6月底，在纽约上市的SDPR 黄金信托在整个2013年流出的550吨黄金的百分之七十已经放出。投机者们在美国黄金期货和期权中已经削减了他们4/5的净看涨头寸，这些削减都证明了2013年黄金价格的下挫走势。这些被削减的部分相当于100吨黄金，而这也造成了自20世纪90年代末以来美国黄金衍生品最小的“净多头”规模，与2011年和2012年的1000吨巅峰数值相比更显得突出。与这些市场价格制定者不同的是，尽管中国的黄金需求迅速蹿升，但是却难以对价格指针造成影响。

中国农历新年期间将会迎来家用黄金购买的旺季。农历马年将在2014年1月31日星期五开始，而整个农历新年的周期将会一直延续到2月中段。而按照价值计算，中国的私人终端消费于西历前三个月的需求在过去12年中有11次打破了上一年的季度记录。按照目前的价格计算，如果在2014年第一季度要创造新的黄金消费记录，中国的家庭以及投资者门需要购买超过385吨的黄金。这个数额将代表着中国的黄金交易额将占据世界黄金交易额的1/3。然而就在此时此刻，金价保持在$1270 /盎司的水平，这将会是2010年以来最便宜的中国新年金价。而黄金价格本月从$1180上涨到现在也并不能归功于中国需求，那是因为批发商在早些时候已经买入了黄金（通过香港净进口的黄金在11月和12月都没有达到100吨的水平）。在上海不断上升的费用已经被当地需求的影响所吸收，并且已经超过了世界黄金标杆伦敦定价的标准。

那么有什么可以改变中国对于黄金价格微弱的影响力现状呢？中国人民银行的高级官员公开声明已经将黄金市场放在了中国广泛的金融改革的心脏位置。而北京也继续为外国的黄金玩家们开放国内的黄金市场，这个月为汇丰银行和澳新银行发放了黄金进口牌照。由此可见中国政府对于开放中国的黄金市场是持认真的态度，他们需要确保未来的黄金供应。这将会是一个双赢政策，这个世界第一的黄金生产商和终端消费经济体将为世界市场带来更多的影响力。

最关键的是在2013年年底中国政治局的十六界三中全会中被提出了“以市场为基础的改革”政策，这意味着中国快速增长的中产阶级将可以享受到全新可供选择的更为广泛的金融服务产业。一些黄金分析师认为更广泛的金融选择可能意味着中国投资者和家庭会少买黄金。但这只是个猜测。而可以肯定的是人们将会停止单一的购买黄金本身，并可以在其他市场投资产品以及黄金产品的购买（或卖出）中开始他们的金融资产运作。这种金融资产运作和现在印度及中国珠宝买家们的消费需求是完全不同的，因为这将是会确实影响黄金价格的一种资产需求。