黄金需求推动价格。或利率。或通货膨胀。或者...

 
BullionVault 的市场调研部主管 Adrian Ash 说，黄金价格不断上涨，创下历史新高。
 
因此，无论您是卖家...
 
......希望美国联邦储备委员会（Fed）本周三降息半点，从而启动其降息周期...
 
......还是潜在买家，想知道一旦美联储开始降息，价格是否会跌破目前的水平......
 
......都值得再问一次：
 
是什么促使金价上涨或下跌？金价为何上涨或下跌？
 

 
黄金大户法兰西银行（Banque de France）发表的一篇新研究论文中提到：
 
“黄金价格主要由需求波动决定"。
 
很简单。但是错了！事实上，在黄金目前飙升至历史新高的过程中，这种观点大错特错。
 
中国和印度这两个巨大的珠宝市场的实物需求已经下降，这表现在当地的金价比伦敦的金价低，从而阻止了新的进口。
 
西方国家的金币需求在 2023 年崩溃，并在整个夏季和现在的 2024 年秋季持续下降。
 
黄金 ETF 需求从过去两年的低迷中回升，但真正回升的只有在美国上市的信托基金......
 
......很可能是因为头号基金 SPDR Gold Trust（NYSEArca: GLD）在 GLD 期权合约上的黄金投机押注激增。
 
这些对黄金将继续上涨的看涨押注将迫使银行和经纪商买入 GLD 股票，以弥补他们因接受客户押注的另一方而承受的风险。这将导致 GLD 发行更多的股票，需要更多的金银来支持它们。自7月初以来，随着金银和黄金ETF价格在黄金相关衍生品的看涨押注激增下加速上涨，GLD已占北美黄金ETF净流入的84%。
 
这大大超过了该基金在这一群体中的基础仓位，按规模计算，该基金在这一群体中的基础仓位占54%。在过去 11 周内，GLD 的流入量占全球黄金 ETF 增长量的 42%，而在该行业的整体规模中仅占 27%。
 
至于 BullionVault...
 
......全球最大的私人投资者交易和拥有安全存储贵金属的市场...
 
......用户继续净获利，抓住黄金价格创下历史新高的机会，将部分或更多收益直接存入银行，并减少他们在伦敦、纽约、新加坡、多伦多和苏黎世的专业金库中拥有的黄金数量。
 
为什么不呢？毕竟，在黄金牛市的推动下，这些资产的价值不断刷新纪录，目前已超过 36 亿美元。
 
不过，这并不新鲜。面对不断上涨的金价，全球的黄金购买往往会退缩。只要剔除 “场外交易 ”数据，您就能从现有的最佳数据中清楚地看到这一点。“场外交易 ”数据不仅包括全球市场上 “未报告的”（最终不可知的）专业金库的大型金条交易，而且还填补了采矿和废料回收的可见需求与供应之间的缺口。
 
这样，您就可以看到珠宝需求、硬币和小金条、技术用途以及中央银行的整体买卖情况。本图表采用的是采矿业世界黄金协会公布的估算值。在中央银行的持有量和需求量方面，这些估算值多次超过中央银行储备经理公开报告的官方数据。
 

 
正如您所看到的，在 2024 年至今的大涨期间，黄金需求总体上明显下降，而价格却在上升。在不到 5 年前开始的科维德危机期间，这种分化更为明显。
 
那么，法兰西银行，想再试一次吗？
 
法国央行在其新报告中再次尝试确定黄金价格的驱动因素，并表示：“黄金价格是美国利率和通货膨胀的函数......”。
 
“......以及风险规避"。
 
好了，现在我们有进展了。
 
我们稍后再谈 “风险规避”。首先，黄金不支付收入或利息。所以当利率上升时，黄金的吸引力就会降低。因为银行里的现金更有吸引力。
 
因此，当银行现金的收益开始下降时，黄金的价格往往会上涨，这就是历史规律。
 
事实上，在美联储过去的 7 次降息周期中，除了一次之外，黄金价格在美联储首次降息后的 6 个月内一直走高...
 
......正如 BullionVault 的 Atsuko Whitehouse 在周一的伦敦黄金市场报告中指出的那样，以美元计算，黄金持有者平均获得了 7.9% 的收益。
 
但在更远的地方，真正重要的（或者说包括法兰西银行在内的分析师现在都同意）是实际利率，在考虑通货膨胀速度之后。
 
为什么这么说呢？因为如果通胀率也居高不下，高利率就不值钱了。银行里的现金可能会让你损失实际价值！
 
相比之下，黄金的供应量不会膨胀（与现金或债券不同）。它也不会破产（不像银行或借款人）。记住，黄金的受外界作用很小，甚至不会生锈。
 
用金融术语来说，这使得黄金成为 “长期耐用资产”，美国中央银行美联储芝加哥分部的分析师几年前曾这样称呼黄金。
 
鉴于黄金不会给你带来任何收益（芝加哥联储称黄金是一种 “相对稳定的股息收益率”，显然，在使用五个令人困惑的词时，他们无法使用一个简单的词来表达），这意味着黄金价格 “有望与长期实际利率形成强烈的反向关系”。
 
正确！嗯，大多数时候是这样。20 世纪 70 年代是如此，21 世纪至今的大部分时间也是如此......
 

 
但看看 20 世纪 80 年代中期和 90 年代，再加上过去几年。
 
黄金的走势与长期债券的实际收益率相同...
 
......违背了分析师和交易商们所希望遵循的规律。
 
从 1984 年到 2001 年初，10 年期美国国债收益率从每年高于通胀率 7.4% 下降到仅高于通胀率 1.4%。
 
这使得长期债务对新买家的吸引力大大降低。然而，黄金的实际价格不仅没有给投资者提供购买金条的理由，反而还下跌了，从每盎司 1150 美元（按今天的美元计算）跌至仅 475 美元。
 
在过去的两年半里，同样的情况也发生了，只不过是反向的，而且更短暂（到目前为止）。
 
2022 年 2 月，10 年期美国国债的实际收益率为负 6.4%。到 2024 年 8 月底，收益率飙升了 7 个百分点，达到正 1.3%。但实际金价也在飙升，从通胀调整后的每盎司 2100 美元升至目前的每盎司近 2600 美元。
 
原因何在？
 
法兰西银行表示：“风险规避”。
 
“一般来说，风险偏好与黄金呈负相关”。
 
......因为 “投资者偏好股票和公司债券等风险资产，而不是现金、政府债券和黄金等防御性资产”。
 
因此，在 20 世纪 80 年代和 90 年代，黄金与债券收益率的反向走势被打破。由于西方赢得了冷战，美国和其他北约军队登陆或轰炸过的地方都实现了‘和平’，股票市场和房地产市场都在飙升。
 
因此，过去两年也出现了崩溃，但却是反向的，即使实际收益率飙升，黄金也在上涨。
 
法国央行表示："这似乎主要是受新兴市场中央银行买盘的推动。金价上涨的 “理由是投资者出于非金融原因买入，其动机是地缘政治紧张局势”，因为俄罗斯正在入侵乌克兰......
 
......西方对此的制裁...
 
......然后是去年 10 月哈马斯对以色列的袭击，接着是以色列对加沙的持续轰炸......
 
......再加上南中国海日益紧张的局势和全地区冲突的风险。
 
尽管央行的黄金买盘大幅增加，但在新冠大流行之前，这一金价驱动因素已经达到了半个世纪以来的高点。这也与过去几年私营部门投资者缺乏 “避险 ”黄金需求形成鲜明对比。因为避险情绪，就像央行以外的黄金投资需求一样，已经消失了。
 

 
听着，我几乎已经厌倦了给你们看这张图，你们也一样。
 
但事实是，黄金和股市很少有像今天这样紧密相关的。黄金并不孤单。
 
《财富》杂志称，“追踪政府债务、企业信贷和股票的交易所交易基金目前已连续四个月同步上涨”，“这是自至少 2007 年以来最长的一段相关涨势”。
 
至于美国股市本身，S&P500 指数在过去 12 个月中上涨了 25%。奈德-戴维斯研究公司（Ned Davis Research）和彭博社（Bloomberg）对 70 年来的数据进行了分析，称 “在宽松周期的首次降息前，股市从未如此大幅攀升”。
 
“美联储的利率决定将震撼市场，"其他媒体的标题这样写道。
 
“美联储降息可能会提振股市，也可能会击垮股市，"另一篇文章说。
 
......帮助投资者决定该做什么，几乎和这篇关于金价涨跌的文章一样糟糕！
 
请密切关注周三的美联储决议。更重要的是，关注美国央行决策者对未来经济增长、通胀和利率走向的最新 “点阵图 ”预测。
 
因为如果私人投资者的风险规避情绪卷土重来--在新兴市场央行继续买入黄金的同时刺激其黄金需求--美联储对经济疑虑的任何暗示都可能最终让股市多头有理由担心标准普尔指数看起来很脆弱。
 
相比之下，黄金甚至不会生锈。