黄金触顶？价格连续 5 天创下历史新高
Friday, 3/08/2024 14:43
BullionVault 的 Adrian Ash 撰文稱，在周五上午倫敦舉行的大型貴金屬拍賣會上，黃金價格再創歷史新高。
這使得全球金銀市場的每日基準金價連續 5 天創下新高。今天上海的黃金價格也連續第 5 天創下新高，使貴金屬第一大開採國、進口國、消費國和央行黃金購買國的金條批發價格在短短一周內上漲了 5.0%。
是誰推動了這次跳漲？為什麼是現在？對黃金大幅飆升歷史的分析表明，金銀投資價格的下一步可能是什麼？
西方黃金投資
首先，不要搞錯： 西方投資者現在並不熱衷於黃金投資，既不熱衷於實物金條，也不熱衷於通過期貨和期權合約進行槓桿賭注。
黃金 ETF，如巨大的 GLD 和 IAU 繼續萎縮，目前已恢復到大流行前的規模。金銀幣商店正在削減溢價和回購價格，試圖阻止和清理客戶的大量拋售。BullionVault 用戶已連續 6 個月在黃金淨淨值中獲利。
黃金期貨和期權
與此相反，黃金衍生品的交易卻突然變得非常看漲，而在上周初則非常低迷。扣除看跌押注後，"管理資金 "交易者的看漲頭寸（根據美國監管機構商品期貨交易委員會（CFTC）的數據）比 2023 年的平均水平少 25%，僅為過去 10 年平均水平（65%）的三分之二。
我們要到今天晚上才能知道本周的多空數據。但從上周五開始，CME 衍生品交易所的數據顯示，Comex 黃金期貨的日均交易量比前三個月的日均交易量增加了 68.0%。期權合約（槓桿率更高、投機性更強、風險更大）的日均交易量躍升了 102.2%，創下了自 10 月中旬（當時金價從突發的多月低點反彈）以來的最高日均交易量，距離 2020 年 3 月（當時科維德危機刺激了創紀錄的西方黃金投資）的歷史最高紀錄僅差 5%。
本周Comex交易速度和規模的飆升表明，一個或多個對沖基金或其他熱錢投機者--希望押注美國美聯儲降息預期的恢復--決定黃金期權提供了最大的delta。目前看來，這是一個明智的賭注，這與金庫金銀投資的持續獲利回吐以及以黃金為支撐的美國和歐洲 ETF 的資金流出形成了鮮明對比。
(有些分析師認為是 "空頭回補 "推動了金價的上漲，這又是怎麼回事呢？根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）上周的數據，投機者整體上並沒有瘋狂看漲黃金，但他們整體上是淨多頭。更明顯的是，無論從哪個角度看，總空頭頭寸都不算過多。根據 2 月 27 日周二的數據，管理資金類別持有的期貨和期權空頭總倉位比 2023 年的平均水平低 10%，比 10 年的平均水平低 14%（見圖 1)。
西方以外的實物黃金
在黃金投資價格飆升的基礎上，我們注意到上海（中國黃金第一大消費市場的入口）和倫敦（全球金條存儲和交易網絡的中心）的實物市場基準都隨着期權交易的躍升而不降反升。
事實上，現貨價格在倫敦下午 3 點拍賣前後一再上漲（包括周四下午創下的新紀錄），這表明投資需求強於開盤價的供應量，因此需要更高的價格來抑制需求並促進銷售，以找到最終的清算水平。
是的，基準拍賣會上的部分需求將來自金銀銀行和經紀商，他們需要黃金來匹配客戶衍生品頭寸的風險敞口。但至關重要的是，印度，尤其是黃金的主要消費市場中國的實物需求依然強勁，中央銀行對黃金的需求也依然保持着歷史上的熱度，同樣是由 "其他地區 "而非 "西方 "的新興市場國家主導。
這顯然支持並幫助推高了金價，打破了亞洲家庭和央行充當價格承接者、逢低買入並在強勢上漲時轉為謹慎的典型模式。中國最新的官方購買量（2 月份又購買了 12 噸，這是連續第 16 個月報告的累計購買量）確認了其作為世界頭號央行黃金買家的地位。但許多其他主權國家也青睞貴金屬，將其視為避風港，並將其作為一種投資方式，以應對日益惡化的地緣政治前景。
短期金價展望
展望未來，本周黃金走勢的速度和期權交易商的收益規模可能會讓投機者加入實物投資者的獲利行列--而隨着金價的躥升，這些實物金條持有者只會加快獲利了結的步伐。
當然，這將增加全球金銀市場的供應量，有可能對金價造成壓力。更重要的是，由於黃金沒有收入，如果以美國聯邦儲備委員會為首的各國央行現在承諾在更長時間內維持較高利率以試圖抑制通脹，那麼這些歷史新高的價格也很容易回落。這樣一來，Comex 期貨和期權的投機熱度就會降溫，而這顯然點燃了本周金價的熊熊烈火。
但是，鑑於地緣政治帶來的可怕情緒音樂，金價的回調並不是必然的，任何下跌都可能證明是買入貴金屬潛在優勢的好機會。事實上，隨着美國科技股的繁榮被越來越多地描述為泡沫，而莫斯科和北約公開談論直接衝突的威脅，西方的投資組合已經開始看重風險而看輕保險。
因此，在現金利率開始下降之前，歐洲和北美私人投資者的黃金需求可能會持續疲軟，但在美聯儲、歐洲央行和英格蘭銀行首次降息之前，投資組合經理對黃金的戰略配置可能會開始反彈。
金價飆升有多不尋常？
周四，黃金以 2153.45 美元的價格連續第四次刷新倫敦下午基準價紀錄。根據這一數字，以美元計算，黃金目前已經上漲了
- 周環比 5.2
- 1個月變化率 5.5%
- 13 周變化率 5.8%
- 1 年變化 17.9
不尋常？短期來看，是的。黃金的走勢是戲劇性的，反映了投機性看漲情緒的突然躍升。按周計算，5.2% 的漲幅在 1969 年以來所有周漲幅（包括價格下跌）中排名前 3%。
但平均而言，在過去 55 年中，這種規模的周漲幅（按美元計算在 5.0% 和 5.5% 之間）之後，美元金價的 1 個月平均漲幅為 2.4%，中位數為 1.2%；僅就過去 20 年而言，這種漲幅之後，美元金價的 1 個月平均漲幅為 0.5%，中位數為 1.3%。
此外，與金價的歷史大峰值相比，今天的走勢與過去標誌着多年高點的 "井噴 "頂部完全不同。
是的，本周金價出現了火爆行情。但這是在堅實有力的基礎上出現的，而不是在過去的一個月、一個季度或一年中出現的無情的煙花式上漲。
黃金價格此前屢創新高
在過去的 55 年裡，也就是本周四之前，倫敦下午 3 點基準價的黃金價格曾創下新紀錄...
在所有交易日中，有 78 個交易日連續 3 天創下新紀錄（即其中一些交易日包含在更長的交易日中）
- 4 天 33 次
- 5 天 15 次
- 6 天 4 次
- 7 天僅一次
深入研究黃金價格歷史，本周的跳漲--在美聯儲加息預期放緩、莫斯科和北約之間的劍拔弩張加劇、烏克蘭和加沙的可怕衝突持續不斷的情況下--與之前連續 5 天創下歷史新高的模式相吻合。因為所有這些都是在金融、貨幣或地緣政治緊張時期出現的。
例如，1969 年 4 月，由於私人投資對黃金的大量需求，金銀價格上漲，當時有越來越多的傳言和猜測稱，在前一年 3 月美歐央行的 "倫敦黃金池 "崩潰後，美國將放棄 35 美元/盎司的黃金掛鈎。(美國向私人市場出售了大量國家金銀儲備，試圖壓制金價）。隨着 1971 年 8 月的 "尼克松衝擊"，美國最終放棄了美元的黃金聯繫匯率制。
但是，在金價創下 5 天最高紀錄的 15 個不同時期（1969 年春季、1972 年新年和春季、1973 年春季和夏季、1974 年新年、1978 年秋季、1979 年秋季、2008 年新年和春季、2009 年秋季、2010 年秋季、2011 年春季和夏季、2020 年夏季）中，只有 3 個時期接近長期峰值。1979 年 10 月之後，黃金在 1980 年 1 月 21 日創下 850 美元的 20 年峰值；2011 年 8 月，黃金在 9 月 6 日創下 1895 美元的峰值；2020 年 7 月下旬，黃金在 8 月 6 日創下 2067 美元的峰值。
那麼，金價創下新紀錄的時間更長呢？
1973 年 5 月，由於沙特阿拉伯因支持以色列而威脅對美國實施出口禁運，油價（和通脹）飆升，黃金連續 6 天創下歷史新高。(禁運隨後在 10 月份發生）。
2020 年 7 月，在第一波科維德大災難中，社會動盪加劇，各地政府紛紛採取創紀錄的財政和貨幣刺激措施，導致大範圍封鎖，黃金價格也出現了 6 天的上漲。
黃金連續 7 天創下歷史新高的記錄
這發生在 2008 年，從 1 月 7 日（859 美元）到 15 日（913 美元），當時全球金融危機正在加速。全球股市重挫，美國聯邦儲備委員會承諾繼續降息，銀行股和債券市場陷入恐慌。
危機愈演愈烈，直到 3 月 14 日貝爾斯登被美國當局拯救（並被摩根大通接管）。同一天，黃金首次突破 1000 美元。在此之後的 3 年裡，黃金價格一直沒有創下全球金融危機的最後新高。
黃金價格的下一步是什麼？
我們 BullionVault 不做價格預測。作為一家交易交易所，無論客戶買入還是賣出，我們都會賺取（非常少的）佣金，因此這對我們的用戶來說是不正確或不公平的。
但作為一個群體，以美元計算，使用 BullionVault 簡單、安全和低成本市場的私人投資者在 2023 年底給出的 2024 年金價預測是，今年年底金條價格為每金衡制盎司 2342 美元。
這將比去年倫敦下午 3 點的最終基準價格上漲 12.7%......這在新年聽起來可能過於看漲。事實上，BullionVault 用戶的這一年終預測高於參加今年 LBMA 預測調查的 25 位專業分析師中除一位以外對 2024 年的最高預測。
Capitalight Research 研究部主管 Chantelle Schieven 預測年平均價格為 2170 美元，最高價為 2405 美元，最低價為 1935 美元。但所有這 25 位分析師的年平均預測值僅為 2059 美元/金衡盎司，僅比 2024 年迄今為止的黃金平均價格高出 20 美元。而選擇使用 BullionVault 進行黃金投資的個人預測的年末 12.7% 的漲幅並不罕見。在過去的 55 年中，以美元計價的黃金有 30 年的漲幅超過了這一數字，其中包括過去十年中的 5 次。
今天金價的底線是什麼？
儘管本周金價屢創歷史新高，但黃金還遠未達到擁擠交易的程度，更不用說泡沫了。儘管過去幾天看起來很戲劇化，儘管押注黃金衍生品的熱錢突然躥升會自然而然地消耗殆盡，但基本的上升趨勢依然穩定，事實上，與比特幣在過去12個月裡翻了三番相比，或與以美國科技股為首的股票大漲相比，黃金幾乎是無趣的。
這或許可以解釋為什麼西方投資者繼續對金幣、小金條和黃金ETF（如GLD和IAU）望而卻步，整體上獲利了結，而不是現在就買入貴金屬。但是，長期牛市並不是靠反覆搶占頭條新聞建立起來的，如果您將黃金視為一種投資保險--絕大多數持有黃金的私人和專業投資者都是這樣看待黃金的--那麼最佳的購買時機就是在事情發生之前，在其他金融市場表現良好、人們並不急於購買這種 "避風港 "金屬的時候。
而本周由期權下注推動的價格上漲真正表明的是，當西方投資者重新買入黃金時--無論是在現金利率下調、經濟和銀行業壓力加大，還是地緣政治緊張局勢和衝突加劇的情況下--貴金屬的長期持續牛市很可能會繼續走高。
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