周二，黄金和白银价格在美国通胀数据逊于预期的情况下波动不大，守住了昨日的跌幅。尽管在唐纳德·特朗普（Donald Trump）下周一重返白宫之前，贵金属衍生品兑换实物金银的EFP（Exchange for Physical）合约出现了剧烈波动，但这并未对金银价格产生显著影响。

中国周一公布了2024年贸易顺差的新纪录，总额接近1万亿美元。12月份的贸易顺差因中国制造商在特朗普2.0上台前急于完成美国订单而进一步扩大。特朗普誓言要征收高额美国进口关税以减少美国的巨额贸易赤字，这一政策预期刺激了EFP价格的飙升，并引发了在1月20日之前将实物金条运入CME批准的Comex仓库的热潮。

加拿大经纪商道明证券（TD Securities）高级商品策略师丹尼尔·加利（Daniel Ghali）解释说：“从历史上看，贵金属并没有被征收关税。但如果征收关税，那么持有空头头寸（美国衍生品合约）以对冲他们在世界其他地方实际持有的金属的交易商将蒙受巨大损失。因此，随着‘实物交换’成本的飙升，他们将金属带入美国以弥补这一风险。”

瑞士金银精炼和金融集团MKS Pamp的策略师尼基·希尔斯（Nicky Shiels）指出：“EFP的混乱程度赶上或超过了2020年出现的重大失调。”她提到，当时新冠疫情封锁刺激了将黄金从伦敦（通常是私人库存的存放地）转移到纽约的热潮，而纽约通常是对冲这些库存的黄金期货和期权合约的交割地。

经纪商StoneX的罗娜·奥康奈尔（Rhona O'Connell）也表示，自从特朗普团队上个月首次提出对主要白银供应商墨西哥和加拿大征收普遍关税以来，Comex仓库的白银库存已经膨胀了5%，金银装运总量相当于总体未平仓合约的五分之二。

MKS的希尔斯继续指出：“白银的流入速度与新冠疫情时期相同，而铂金目前流入CME的速度甚至快于2020年。”然而，钯金库存目前未受影响。她补充道：“令人惊讶的是，由于伦敦或全球库存中的黄金在技术上并不短缺，现在黄金流入的速度比疫情期间慢了很多。”

此外，希尔斯还表示：“矿业/股票市场并没有反映出关税的不确定性，美国黄金生产商的股票并没有明显走高，墨西哥白银生产商的股票也没有走低。这证明我们的市场反应过度，缺乏流动性和信息。关于EFP动向的沟通/信息/杂谈并不多，这本身就加剧了恐慌情绪。”

在美国12月生产者物价指数（PPI）的“核心”通胀率为每年3.5%，仅比11月的读数快1个百分点之后，伦敦金条价格今天削减了早些时候的涨势，报收于每盎司2661美元，仅比周一的两个交易日低点高出5美元。与此同时，白银价格维持在昨日一周低点附近，纽约开市时伦敦金银市场交易价格为每盎司29.70美元。

由于EFP合同是买卖双方直接签订的，因此没有广泛公布的价格或参考价格。MKS的希尔斯对EFP近期高点的“超级粗略估计”为：伦敦现货与CME 4月Comex期货的比价为每盎司60美元，白银为每盎司1.10美元，铂金为30美元，钯金为15美元。她指出：“所有这些都比公允价值高出数倍，但EFP的盘中走势/波动非同寻常，凸显了恐慌情绪。”

道明银行的加利表示，白银从伦敦涌入纽约是“目前大宗商品中最大的事件”，他预测2025年底的白银价格为每盎司40美元，因为全球枢纽伦敦的库存减少加剧了白银供需缺口的扩大。

StoneX的奥康奈尔也认为：“毫无疑问，市场正在陷入日益严重的赤字。供应不一定有足够的灵活性来满足需求，因为只有23%的白银供应来自初级矿山生产。”但她警告称：“真正重要的是要记住，白银是出了名的容易受到‘阴谋论’和企图挤压的影响。虽然这不一定会影响现货价格，但它导致了EFP的大幅波动，尤其是上周五——因为那是特朗普就职典礼的前10天，与将金属从伦敦运入纽约仓库所需的时间相匹配。”

道明银行的加利总结道：“从平盘价格中很难看出这一点，但在过去的一个月里，贵金属市场出现了巨大的混乱。”MKS的希尔斯则认为：“对所有国家普遍征收关税的可能性极小，但也很有可能在D日（1月20日）或一段时间内都不会有明确的结果，从而导致关税的不确定性持续存在。”